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National Policy Foundation
「二房」對台灣經濟之影響

財金(評) 097-080 號
作者:李允傑鄧欣怡 ( 2008年7月22日 15:29)
關鍵字:二房 房貸 台灣經濟

一、美國「二房」之簡介

美國「二房」為聯邦國民抵押貸款公司(簡稱Fannie Mae ,房利美)以及聯邦住房抵押貸款公司(簡稱Freddie Mac ,房地美)。「二房」經由政府特許成立,部分董事由政府負責派任。「二房」所發行之債券的信用評等優於美國次級房貸之商品,且「二房」所擔保的房貸抵押證券(MBS , Mortgage Backed Securities),其借款人之信用評等均為優良,因此「二房」的投資風險比較小。

「二房」的資金來源包括發行公司債以及收購的房屋抵押貸款,「二房」將房屋抵押貸款經過證券化之後,銷售予投資人,而不是直接從事房貸業務,「二房」的角色促使房貸業者可以獲取更多的資金來源,活絡房市的交易情況。根據金管會提供的資料顯示,2008年美國房貸總額約12兆美元,其中「二房」擔保的房貸約占房貸總額的80 ﹪以上,所以「二房」危機對於房貸產業以及美國經濟影響甚鉅。

二、美國「二房」危機爆發之原因

美國房市陷入負回饋循環(negative feedback loop),導因於超量供給之房屋,供給大於需求,房屋價格下修,屋主難以將房屋作二次抵押貸款或是出售變現,造成法拍屋數量上升。銀行業由於房價不斷下跌以及房屋貸款違約率節節上升,降低放款意願,採取緊縮放款之策略,於是房屋需求者由於貸款條件趨向嚴格,降低購屋之意願,進而導致房價再次下跌,以及房貸違約事件持續發生。

儘管「二房」所擔保的房貸抵押證券,信用評等佳,房屋貸款者的信用評等優良,但是美國房市的惡性循環已由信用評等較差之次級房貸借款人市場,逐漸擴散至信用評等較佳的借款人市場。在經濟環境低迷,民眾對於股市的信心以及信賴度處於低檔之情勢下,房貸市場的惡性循環已經開始動搖「二房」的股價,引燃美國經濟危機。

三、美國的因應措施

美國財政部於97年7月13日宣布,將藉由投資以及貸款之方式拯救「二房」,舒緩國內外動盪不安之局勢。美國聯邦準備理事會(Fed)亦宣布,「二房」可以向紐約聯邦準備銀行,借取短期融通之資金。所以在美國政府的全力協助之下,「二房」公司債券免於違約之風險,提升投資大眾對於「二房」之信心。

2008年7月美國證券管理委員會(SEC)緊急限制放空「二房」金融股,證管會要求放空「二房」股票之前,必須先借券。此項新規定將從美東時間2008年7月21日開始至29日為止,且如果屆時危機尚未解除,不排除將限制期間延長為30天。

在美國從事合法的放空交易時,交易者可以透過證券商,借標的進行放空。而「無券放空」(naked shorting)在賣出股票之前不須先借券,因此可節省借券之成本,且交易者可以進行大量放空,進而導致股價大幅下降,從中套利,獲取大額利潤。所以在美國經濟動盪不安之時,證管會才會執行此項嚴格限制,並且發出傳票,要求美林公司、高盛公司、德意志銀行以及多家避險基金公司必須提供交易紀錄等相關資訊,以利主管機關調查。避免有心人士在股價低迷之時,一再地打擊美國股市。

四、美國「二房」對台灣經濟之影響

美國為全球第一大經濟體,美國的股市發生大地震,全球數國的股市皆隨之撼動,2008年7月15日全球股市受到美國「二房」危機之影響紛紛下修,印度的孟買股市大跌4.91%,下跌幅度為全球第一;台灣股市大幅下挫322點,跌幅高達4.71%,下跌幅度排名全球第二,台灣股市損失如此慘重主要是因為台灣股市與美國股市的連動性極高,再加上台灣投資人信心不足,所以此次的「二房」危機才會造成如此大的損失。

根據金管會提供的數據,台灣的金融機構持有美國「二房」的資金共計新台幣6,162億元,投資組合包括債券、不動產抵押貸款證券化商品以及股票,其中債券、不動產抵押貸款證券化商品皆為有保障之商品,只有股票的投資風險較大,所以損失情形較為嚴重,股票投資金額原為8.2億元,「二房」危機之後估計損失4.8億元,但是總計損失金額僅占投資「二房」總額的0.1 ﹪以下,所以對於台灣整體經濟之影響有限。

檢視台灣金融機構投資「二房」之情形,保險業投資金額約為新台幣5355.2億元(股票投資額約為8.2億元,MBS投資額約為4,896億元,債券投資額約為451億元);銀行投資金額約為794億元(MBS投資額約為722億元,債券投資額約為22億元);投信基金投資金額約為12.5億元(股票投資額約為0.0064億元,MBS投資額約為12.53億元)。其中以保險業投資「二房」之金額最高,且投資組合之中,持有「二房」股票的比例也是最高,所以「二房」危機對於保險業的影響較大,所幸保險業的投資組合中股票的比率僅占0.15 ﹪,其餘投資標的風險較小。

但是由於台灣受到2007年的美國次貸危機、2008年美國經濟趨緩、股市欲振乏力、國際原油高漲以及國內油、電、民生物資漲勢不斷之影響,導致國內之投資人對於股市之信心極度不足,再加上國內投資人對於體質優良之「二房」不甚了解,所以「二房」危機才會對台股造成如此大的衝擊。

五、台灣應如何因應「二房」危機

(一)加強央行與金管會之溝通協調

台灣的中央銀行以及金融監督管理委員會應該加強彼此之間的聯繫與溝通,在美國發生重大經濟危機之時,應該口徑一致,立即向社會大眾宣導「二房」之本質,且美國政府也已全力協助,所以對於「二房」危機不需過度擔憂,避免投資人誤以為「二房危機」與「次級房貸風暴」雷同,進而爭相拋售股票,自亂陣腳,造成股市跌跌不休。

(二)重建投資大眾之信心

2008年全球經濟成長趨緩,國際貨幣基金(IMF)指出由於受到美國次級房貸風暴影響,全球經濟成長率預估值為4.1 %,Global Insight估計全球經濟成長率僅為3.1 ﹪,且台灣經濟成長率由2007年的5.72 ﹪下降為 4.78 %。在此艱困的時刻,政府當局更應謹慎面對全球的經濟難題,重建投資者的信心。

(三)力求財經資訊透明化

2008年1至6月台灣的本益比(P/E Ratio)僅為12.81,與世界其他國家相較,尚處於低檔的位置,且殖利率(Dividend Yield)高達5.71 %,所以政府應加強宣導台灣股市的基本面良好。另一方面,國際、國內相關財經資訊應秉持透明化之原則,提振投資人之信心,雖然目前股市短期震盪不斷,但是相信未來台灣股市榮景可期。

(本評論代表作者個人之意見)
(本文2008.7.22刊登於中央日報網路報)

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