日前，美國聯準會決策會議（FOMC）會後聲明表示，雖然美國經濟呈現溫和擴張，但由於近幾個月就業成長出現減緩態勢，且失業率仍舊偏高（連續40個月在8%上下浮動），因此，為支撐較強勁的經濟復甦並帶動就業成長，同時協助確保通貨膨脹不致惡化，乃決議維持近零的基準利率水準不變，持續到2014年年底。此外，也決定將原定今年6月底到期的扭轉操作（Operation Twist，OT）延長至今年年底，操作規模擴大至2,670億美元。
顯然地，面對當前經濟成長停滯的局面，加上歐債危機的陰影遲遲未解，FED為求刺激經濟，在傳統貨幣政策已然僵硬無法使力的情況下，只能大量倚靠諸如量化寬鬆（Quantitative Easing，QE）及扭轉操作等的非傳統貨幣政策。而在考量通貨膨脹的前提下，由於前兩輪的量化寬鬆政策已為市場注入大量的流動性，現行FED更是傾向使用扭轉操作政策，避免造成市場游資過多形成通貨膨脹壓力。
所謂的扭轉操作係指聯準會調整手中持有長短期公債部位的一種行為，亦即，賣出較短期限的公債，買入較長期限的公債，從而延長所持公債組合的整體期限。目的是透過拉高短期公債收益率並壓低長期公債收益率，使得殖利率曲線向下彎曲，藉此提升企業融資需求與供給，從而刺激經濟成長。為何將其命名為扭轉操作？主要是因為此政策是由諾貝爾經濟學獎得主James Tobin於1960年代發明設計出來的，而當時美國盛行扭扭舞（Twist），故將同樣具有扭曲特性（扭轉殖利率曲線）的此項政策命名之。
美國聯準會於1961年首次採取扭轉操作，購入以5年期為主的40億美元公債，賣掉期限較短的公債，當年的用意是希望降低長期利率，以減少美國黃金儲備的流失。隔了半個世紀，在2011年9月，美國聯準會再度推出扭轉操作計畫，希望能夠解決2008年金融海嘯所引起的經濟持續低迷的後遺症，刺激就業成長並降低失業率。
因為過去幾年來，美國房屋空缺率與失業率齊揚的現象，嚴重拖累經濟表現。例如外地（其他州）有工作職缺，但由於原有房地產無法順利脫手，且新購房屋貸款利率又太高，在雙重考量下，往往不願意離開本地前往外地就職，從而使得失業率居高不下且經濟成長停滯。前兩輪貨幣寬鬆及扭轉操作政策的本意，就是希望解決這些問題並帶動經濟成長。
此外，就這次延長並擴大扭轉操作的規模而言，也有吸引資金回流美國的意味存在。因為賣出短期債券，會逼使短債的殖利率上升，從而造成大量進行利差交易（Carry Trade）的避險基金借貸資金成本提高，因此可能面臨被迫處分投資標的以換回現金進行回補。在此情況下，非美地區的美元流動性將相形緊縮，贖回潮也會進一步促使資金回流美國。
不過，值得注意的是，不同於量化寬鬆政策直接在市場撒錢、注入大量額外的流動性資金，扭轉操作本身並不會膨脹美國聯準會的資產負債表，因此也不會形成通貨膨脹的壓力。或許這也是聯準會遲遲不肯推出第三輪量化寬鬆政策（QE3）的可能原因—刺激經濟的同時也需穩定物價的波動。
雖然扭轉操作較量化寬鬆政策可以兼顧通貨膨脹，但扭轉操作的效果與後續影響也普遍遭到學者專家的質疑。例如，芝加哥大學經濟學教授Randall Kroszner指出，扭轉操作對刺激美國經濟成長的效應有限，尤其是拖累復甦的房市部分。貝萊德環球固定投資長Peter Fisher也表示，倘若聯準會藉由扭轉操作持續買進長期公債，此等同於讓整個銀行系統少了最佳的擔保物，且也無法保證可以激勵銀行的融資貸款行為。尤有甚者，扭轉操作可能會進一步全面壓縮銀行的獲利能力。因為賣出短期公債買進長期公債的同時，也意味著增加短期融資的成本與降低長期貸款的報酬，若無法因此刺激長期的貸款需求，則銀行獲利空間將大幅萎縮。
面對當前全球經濟動盪之際，FED的扭轉操作政策或許是一道最中性的菜色。因為即使刺激經濟效果不大，但卻不需面臨通貨膨脹的取捨。不過，隨著全球經濟環境愈趨險峻，尤其是歐債事件的持續衝擊，單單一個扭轉操作可能只是飲鴆止渴，QE3或許才是眾人期待的。
（本文僅供參考，不代表本會立場）
（本文刊載於2012年6月28日工商時報A7版「專家傳真」）