觀察近來每日台幣走勢，常常會看到一個奇特現象，盤中價格呈現大幅升值，但收盤價格卻急速貶值，中間價差往往高達新台幣1元左右。換句話說，當前台灣外匯市場有兩種價格，一個是盤中由市場供需力量決定的真實價格，即市場交易者真正可以交易的價格；另一個則是尾盤央行做價而得的虛擬價格，為官方對外公布的價格。此種詭異現象之形成，主要係肇因於短期熱錢蜂擁而至，而央行為避免熱錢炒作台幣導致匯率過度波動，不利經濟與金融的穩定，故基於維持市場秩序之考量，乃透過外匯市場調節供需所致。
顯然地，央行近期為阻止國際熱錢投機炒作外匯市場，頻繁地出招，幾乎教科書上看到的招式都使出來了，力道也逐漸加重。例如採行下巴骨政策（Jaw boning policy），約見兩家外匯交易大量異常的外匯指定銀行主管，藉由道德勸說重申央行管控熱錢的決心；進行數量及價格管制，將無本金交割遠期外匯（NDF）及新台幣匯率選擇權二者合計之部位限額，從原先不得逾總部位限額的三分之一修正為五分之一；同時要求金融機構收受境外投資人的新台幣活存餘額若超過去年年底的餘額，超過部份得按準備率90%計提準備金，而未超過部分則按25%計提準備金，此外，源自該存款之準備金全部不給付利息。
對於央行對抗熱錢之決心及所提出的諸多措施，我們給予肯定。但不容否認的，無論是從學理或實務操作層面來看，一個市場兩種價格的作法，短期或可視作對抗熱錢的權宜之計，但長久下來卻可能引發更多的爭議。例如，央行每每於尾盤做價的模式可能導致銀行風險控管出現問題，因為新台幣的收盤價位與盤中價位落差極大，易造成匯價評估進退失據、無所適從。
此外，這種作法明顯違背國際會計準則（IFRS）中的市價評估法則（mark to market），使得企業無法依照現在市價來評估手中持有的外匯部位及相關損益，從而影響到上市企業編製財務報表的真實性。對大多數企業而言，匯率報價只要出現微小變動，企業獲利狀況也會跟著變動，故最終財報的估算結果將嚴重失真。
尤有甚者，央行尾盤做價的行為可能遭致國際關切，轉而認定台灣政府為維持出口商品競爭力而人為操縱匯率，背離真實經濟水準。一旦台灣被指控為匯率操縱國，將可能引發主要出口國家的貿易制裁或報復。例如美國的「超級301條款」，即是針對被列為「匯率操縱國」的貿易夥伴，要求其迅速調整匯率，否則將對其出口商品實施特別的關稅和貿易政策。
除了上述問題外，我們也不排除一眛地調節台幣走勢可能帶來更深層的負面衝擊。尤其是現今國內物價蠢蠢欲動，央行作法勢將大幅增加國內貨幣供給、助長國內資產泡沫的形成，無形中也加大通貨膨脹的風險。而持續釋出台幣買進美元，雖然有利出口廠商維持競爭力，但相對地也弱化出口產業升級轉型的能力，同時也阻礙以內需為主的服務業提升附加價值、擴大產值規模的機會，最終形成資源的無效率配置。更不用說此可能帶來龐大的匯損，也與台灣發展成為亞太金融中心的政策相違背。
有鑑於熱錢過度炒作可能造成國內金融市場失序及恐慌，因此短期央行針對熱錢的管制措施無可厚非。但一個市場兩種價格的作法，實不應長期為之，因可能遭致更多疑慮。是以，為國家的長遠發展著想，我們主張對於台幣走勢，央行應該順勢而為，以鄰近同類型貿易國的幣值走勢為參考依據，讓匯價儘量符合市場機制的運作。同時，考量產業的升級轉型以及發展台灣成為亞太金融中心的願景，一旦短期熱錢炒作跡象衰退，放手讓台幣真正自由浮動，或許才是央行真正的使命。
（本文僅供參考，不代表本會立場）
（本文刊載於2011年1月21日工商時報A5版「專家傳真」）