張內閣一上路，十月六日來了個慶祝行情，加權指數大漲三百多點，但一日行情後，又開始盤跌。加上國際財經情勢的確不好，科技股仍在回檔修正，中東的緊張情勢，原油大漲，道瓊、那斯達克都在洗三溫暖。台股也不免應聲下跌。新內閣一直動用國安基金護盤，好像也理所當然，但這真是對的嗎？

為何要護盤？

護盤的表面原因大家都很清楚，怕股票再跌。但深入分析為什麼，理由就五花八門。冠冕堂皇的理由是：股市是國家的櫥窗，再跌很難看；再跌民進黨就不要執想再選了；再跌人民對國家就沒有信心了；私人自私的想法是：護盤最好護到我的套牢股，讓我解套；讓我投資的公司，萬綠叢中一點紅，….。不過最重要的理由，讓本來很多主張不應護盤的人都開始覺得需要護盤的理由是：再跌，融資斷頭就要接踵而來了，骨牌效應，整個經濟就要垮了，….，於是所有的矛頭對準財政部，所有的媒體口誅筆伐，一片愁雲慘霧，好像真的整個社會要完了。

有那麼嚴重嗎？

經濟學在計算國民所得時，不論從支出面的產品別，消費、投資、政府支出、淨出口；或是從要素所得：工資、地租、利息、利潤，兩大計算來看，股市的起起落落都不能直接影響國民所得。當然間接的影響，因為股市漲跌使得當期與未來消費的增減，未來的投資支出，政府的證交稅收影響的支出，這些會間接影響國民所得。尤其一般人把股市當成領先指標，先行標誌，股市的投資也誤解為一般的資本投資。於是股市的不振，好像整體經濟受到重創，萬劫不復一般。可是股市市值的增加或縮水，並不能也不直接當年度的國民所得。這就好像房地產市場中的中古屋市價的起落，對住在裡面不想賣的人而言，並沒有立即的影響。

過去的經驗

台灣過去股票市場的大波動，也不是沒有過。民國七十八、九年，由一萬兩千點跌到兩千多點，還是撐過去，還是活過來。我們不能看到股票跌就灰心喪志，如喪考妣。現在因為媒體的發達，把股票的下跌，報導得非常嚴重，新政府上台因為沒有經驗，心虛的手忙腳亂。但政府應該心中有底，著重基本面的政策施政，而不是隨著股票起舞。所以政府不干預，讓市場自行調整，成交量的萎縮頂多是損失證交稅收入，而不是把四大基金、國安基金的老本都賠上，或是把大家對台灣的經濟信心都搞掉了。

護盤到底有沒有用？

以經濟學家的觀點，護盤的有用有兩種，第一種就像出乎意料的政策，大家措手不及，自然有影響力。第二種是，護盤有人跟，一呼百應，蔚為風潮。但這兩種的有用，都仍然是短期有用，長期無用。其實護盤決不會是出乎意料的政策，因為絕對不會沒事政府進場干預，所以我們要先排除第一種可能性。再說第二種情形，很多人記得國民黨時代的護盤，有幾次看起來蠻有用，就是如此；殊不知其原因就是護盤者，一聲令下，國民黨旗下黨營投資公司，外圍團體都來共襄盛舉，國民黨雖只有兩三百億的資金，但其親朋好友的貢獻就相當可觀。新政府如果不認清這一點，認為可因循照舊，那真是大大錯了。現在新政府上台，一來缺乏黨的資金，二來沒有親朋好友，孤軍難以奮戰。三來，等著看樂鬧，甚至撿拾剩肉俯視眈眈伺機環繞的凸鷹有一大堆。護盤的錢就是，肉包子打狗，有去無回。

護盤短期有用，長期無用是因為護盤就像飲鴆止渴，子彈多，短期可以應付；但長期的子彈消耗殆盡，老本完了，就什麼都沒。還有人喜歡拿香港在九七年的護盤來證明香港政府是護對了，而且事後還大賺了一筆。但這只有一個樣本點，犯了以偏概全謬誤。

經濟學的思考

人是經濟理性的動物，想賺錢，想套利，是一般的現象。因此經濟行為的表現也就有軌跡可循。而考慮經濟的問題，也就不能只考慮表象，而是必須考慮進一步的互動反應結果。

在經濟社會中，市場價格機能的最重要表徵，就是金融資產的價格是隨機游走。隨機游走的價格，就是明天的價格多少，是不可以預測的。如果你能預測明天的價格走勢，例如明天股票會漲，那麼你今天就會去買。你看得到，別人也看得到，大家都蜂擁而至，買來等著明天賣，來賺錢。最後的結局，一定是今天的股票價格就會漲了，而不會等到明天再去漲。因此股票價格的軌跡是隨機游走，是不可以預測的。在這種套利的心理下，產生的經濟行為，是最無情，也是市場上最安定的理由。人們如果自以為自己的預測能力很好，想要低買高賣，打敗市場其實是很困難的。想要買在最低點，賣在最高點，那更是天方夜譚。一般而言高買低賣，雙面挨耳光的可能性也很大。

不應與市場做對

政府應了解，市場是最不會騙人的。短期偶而的插花可以，長期而言絕對不應與市場做對。自以為是，想要與市場做對，只會留給人家上下其手的機會。政府也應修正對股市的態度，不是萬點健康，九千點正常。六七千點應是目前的正常水準。每日成交量也不是千億以上才正常，七八百億應可修正成現在可接受的範圍。新的經濟學理論，自然失業率已經不再是固定比率，遲滯效果(hysteresis)的現象使得自然失業率也隨前陣的經濟狀況而有所修正。而因為幾次的大漲大跌下來，股票的全民運動，可能熱潮都有衰退。很多散戶、投資法人，現在多小心謹慎，寧願觀望。而且每日當沖量的減少，也是注重長期投資的好現象。

往下的泡沫

其實股票的超跌就是往下的泡沫。我們雖擔心因「流動性限制」 (liquidity constraint) 的景氣循環擴散作用 (propagation mechanism)，將會有融資斷頭，週轉不靈，廠商倒閉。或甚至銀行呆帳，回收困難，銀行擠兌 (bank run) 等的連鎖效果。但泡沫吹起終有破裂的一天。危機就是轉機，黎明前是最黑暗的時刻。如果這次股票的大跌後，市場的重整，可以大換血，淘汰不良企業，改變經營策略，那將來台灣的經濟就更大有可為。