華許（Kevin Warsh）5月22日接掌聯準會後，原本被寄予厚望，期待他以制度改革重建央行公信力。然而，上任短短兩個月，市場率先投下不信任票。30年期美國公債殖利率飆升至19年新高，反映市場對其政策可信度頗有疑慮。
華許一上任便展現改革企圖心。他在首次6月的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議維持利率不變，同時宣布取消前瞻指引，回歸以經濟數據作為決策依據，希望降低市場對央行訊號的依賴。此外，他成立專案小組，檢討通膨衡量、AI對經濟的影響及資產負債表改革，企圖重塑聯準會決策架構。
7月中旬赴國會聽證時，華許進一步宣示改革方向。他重申2%通膨目標不可動搖，將高通膨形容為侵蝕民眾購買力的「通膨稅」，並拒絕預告任何降息時程，強調未來政策將完全依據數據決定，而非市場預期；同時承諾未來若調整資產負債表政策，將事先充分與市場溝通，以降低金融市場震盪。華許曾批評鮑爾過度依賴數據、決策遲緩；如今他同樣強調數據決策，但主張取消前瞻指引、由市場自行解讀訊號，希望藉此重建聯準會的獨立性。
然而，理念並未立即換得市場認同。7月底FOMC再次按兵不動，會後投票出現9比3分歧，顯示委員對政策方向已有不同看法。隨後，美國30年期公債殖利率盤中升至19年高點5.24%，道瓊指數收盤重挫1,153點或2.19%，企業融資成本攀升，美元走強，新興市場承受資金外流壓力。市場並非否定改革，而是質疑改革能否轉化為可信的政策。
知名經濟學家雅德尼（Ed Yardeni）直言，華許面對「債市守護者」的第一場考驗便遭遇挫折。長天期殖利率飆升，反映投資人拋售長債、要求更高風險溢酬，實際上就是對央行政策投下不信任票。市場擔心的是，華許雖展現強硬的抗通膨立場，卻仍缺乏足以支撐政策宣示的具體行動，形成「口號強於工具」的落差。
華許目前面臨三項挑戰。首先，是制度改革與市場溝通之間的平衡。他希望取消前瞻指引，降低市場對央行的依賴，讓資產價格回歸基本面；然而，在高通膨、高利率環境下，投資人反而更需要明確的政策訊號。聯準會愈強調沉默，市場愈容易放大不確定性。
其次，是政策宣示與實際作為的一致性。華許多次強調對通膨「零容忍」，但連續兩次維持利率不變，使市場開始質疑其鷹派立場是否只是口頭宣示。若未來數據仍不足以支持更積極的政策，長天期殖利率恐將維持高檔。
第三，是政治壓力與央行獨立性的考驗。川普政府傾向以較寬鬆的金融環境支撐經濟成長，華許若選擇升息，勢必面臨白宮壓力；若因政治因素妥協，又將損及聯準會最重要的政策威信。
接下來兩個重要時間點，將決定華許改革能否站穩腳步。8月底Jackson Hole全球央行年會，是他重新闡述政策框架的重要舞台。若能提出更具體的政策工具或改革路徑，有助修補市場信心。9月FOMC則是真正的驗證時刻。無論升息或按兵不動，都必須提出足以說服市場的理由，否則殖利率持續攀升、金融市場重新定價的壓力恐將難以避免。
華許上任之初，希望以改革者姿態重塑聯準會；但央行的威信終究不是來自改革口號，而是來自政策的一致性、可預測性與執行力。債市已率先發出警訊。未來幾個月，不僅決定華許能否贏回市場信任，也攸關聯準會能否重建美國貨幣政策的公信力。（作者是臺大經濟系名譽教授）
(本文於2026年8月3日刊登於經濟日報）