美道瓊工業指數在上週五(2月2日)暴跌666點，不僅創下川普上任以來，也創下史上第六大單日跌幅紀錄，「黑色星期五」夢魘，讓投資人餘悸猶存。同時，美十年期公債殖利率飆升至2.85%；比特幣也跌破8,000美元關卡，在短短一個半月跌幅近六成。美股市值全球第一，其一顰一笑，往往牽一髮而動全身。台股週一開盤是否如這幾天的寒流，急速冷凍而如高山的冰封雪蓋，備受關注；令人憂心的是，美股大跌是曇花一現，亦宣告牛市即將終結？

進一步言之，自去(2017)年至今，全球主要國家股市多頭氣勢如虹，包括美國、英國、德國、巴西、韓國及印度股市均創下歷史新高。而台股自去年5月登上萬點後，不僅創下28年新高點，亦創下萬點最長天數，令投資人相當振奮。美國道瓊工業指數在今年1月26日登上 26,610.03點，創下歷史最高紀錄。標普500ETF(SPDR)也成為全球首檔資產規模突破3,000億美元的ETF。美股走了一年的「川普多頭行情」，實其來有自；就基本面而言，美國經濟持續復甦，加上川普主張弱勢美元，進而帶動科技股成長及海外獲利。又川普對中小企業減稅、鼓勵製造業回流、並擬擴大基礎建設，重新檢討2010年在歐巴馬任內所制定的金融管制法「陶德法蘭克法」，落實金融鬆綁政見等重大利多，華爾街為一於振，海外資金持續湧入，推波助瀾。台股則除了同沾其利外，主要是熱錢推升所致。據統計，外資持有有價證券加存款的金額由2016年6月的2,803億美元(占外匯存底的64.64%)一路增加，在去年11月為3,918億(占外匯存底的86.99%)；其持股占股市市值的四成，影響不言可喻。

坦然言，全球股市表現強勁，一則以喜，一則以憂；因為股市升溫導致投機性的貸款負債持續增加、資產價格泡沫升高、泡沫危機山雨欲來。首先，熱錢呼之即來，揮之即去；一旦市場有所風吹草動，即迅速流出，造成流動性緊縮，加深市場跌勢。第二，股市的飆漲意謂泡沫的形成，在有資產泡沫的情況下，全球主要央行一面向資本市場注入資金，釋放大量流動性；另一面卻維持低利率。當貨幣政策轉趨緊縮，恐釀成流動性不足。第三，美經濟復甦、工資上揚、資產價格上漲，加上減稅等綜效，且隨著升息腳步，產生推升通膨的效果。目前通膨指標趨向2%，且投資人預期通膨將加速上升。值得留意的是，美國公債於1月29日重挫，10年期殖利率達到2.7%以上；2月2日更升至2.85%，升破30年來的下降趨勢線，意味著30多來債市的多頭市場將劃上休止符。

回顧這30年來，1987道瓊崩盤、1997年亞洲金融風暴、接著於2008年發生次貸危機，似乎是10年一循環。而觀察每次金融危機前也都有徵兆可循，如貨幣供給M2占GDP比例創歷史新高、股市締造新猷、房地產及物價持續上漲，無非上演一場「非理性繁榮」。2017諾貝爾經濟學獎得主塞勒(Richard H. Thaler)對目前金融市場走勢亦感到緊張，認為可能是他有生以來最危險的時刻，值得投資人警惕。適逢2018年，對照當前股市的熱度、熱錢及債務居高不下；美股崩跌已警示，投資人該繫好安全帶了。

(本文刊於2018年02月05日 中國時報時論廣場)