9月24日，美中同時互課2,000億及600億美元進口商品關稅，也正式宣告進入貿易戰2.0升級版。在貿易戰升級及聯準會(Fed)升息下，中國經濟成長藏陰霾。為維持市場流動性及經濟基本面，人行無預警地於10月7日宣布，將於15日下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行及外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點。此舉也讓人民幣「破7」傳言再度甚囂塵上，美銀美林與摩根大通（小摩）不約而同調降人民幣匯率預估，認為美國與中國之間的貿易戰升高將導致人民幣更弱，「破7」已成定局。但人行對此卻老神在在地表示，這種定向調控只是一種穩健中性的貨幣政策，保持流動性合理充裕及經濟穩定成長，反而有助人民幣匯率的穩定。黃金週後的首(8)日開盤，A股立即暴跌、人民幣走貶，更平添市場貶值的疑慮。筆者以為，貿易戰若持續，長期(明後年)確實有續貶壓力，但年底前「破7」機率應不高。底下幾點觀察，值得參酌，
一、中國大陸不再利用人民幣貶值救出口：不可否認，中國大陸近年來進行經濟結構的調整已有顯著的成效，出口早已不再是經濟成長的首要引擎，取而代之的是消費。今年上半年，最終消費支出對GDP增長的貢獻率高達78.5%，即可佐證。再者，人民幣貶值雖有利出口，但卻導致進口物價上揚、購買力下降，不利消費成長。二.外匯管制，嚴防資金外流奏效：人民幣大幅貶值引發資金外流已有往例可循，最嚴重者莫過於2015年的「811事件」，加上A股崩跌後走入空頭，進而出現大量資本出逃。據統計，人行外匯儲備由2014年6 月最高的3.99兆(美元，以下同)快速降至2017年2月的2.99兆，創下近六年新低。一年半內整整流失1兆，迫使人行不得不採行多重管制措施，包括「寬進嚴出」政策。在經濟表現回穩下，外匯儲備才得以回升。截至9月底的水位為3.087兆，較上月微幅下降，顯示未有明顯的資金外流。
三.人行展開「守7」保衛戰，干預阻貶：今年2月起，美中貿易戰硝煙四起，人民幣波動擴大；4 月中一路走貶、8月底更貶破6.9價位。若由7月6日第一波貿易戰的6.6865至9月16日的6.8672計算，貶值2.7%；倘由9月17日宣布二波貿易戰的6.8545至9月28日的6.8679，則僅貶值0.19%；然而，在此期間，人行為了「保7」，數度出面干預阻貶；如8月3日宣布自8月6日起將遠期售匯業的外匯風險準備金調整為20%；8月15日，人民幣離岸價跌至6.9587，人行隔日即要求上海自貿易各銀行不得透過同業往來帳戶向境外存放或拆放人民幣資金。近日，為預防美聯準會於9月27日升息後人民幣走貶，人行早於9月20日與香港政府簽署備忘錄，將透過在香港發行票據。四. CFETS人民幣匯率指數並未大幅走貶：此指數係由中國外匯交易中心於2015年底所推出，當初的匯率指數由美元、歐元、英鎊及日元等13種貨幣加權平均而得；後來又調整為24種貿易對手國的主要貨幣加權，比較能夠反映出人民幣的價值變化。據統計，8月CFETS人民幣匯率指數為93.08，較7月升值0.73%，反映出人民幣並未實質走貶太多；無疑也為人民幣匯率穩定打了一劑強心針。
五.中央喊話強化維穩信心：中國大陸國務院總理李克強於9月19日出席天津夏季達沃斯論壇時重申「大陸經濟上半年成長率達6.8%，對於經濟保持穩中向好有充份的決心與信心；雖國際經貿有明顯變化而徒增人民幣匯率波動，但大陸絕不會靠貶值人民幣去刺激出口的路，且人民幣完全有能力在合理均衡水平上基本穩定」。足見，中央及人行對人民幣維穩的態度堅決。
(本文刊於2018年10月9日工商時報)
一、中國大陸不再利用人民幣貶值救出口：不可否認，中國大陸近年來進行經濟結構的調整已有顯著的成效，出口早已不再是經濟成長的首要引擎，取而代之的是消費。今年上半年，最終消費支出對GDP增長的貢獻率高達78.5%，即可佐證。再者，人民幣貶值雖有利出口，但卻導致進口物價上揚、購買力下降，不利消費成長。二.外匯管制，嚴防資金外流奏效：人民幣大幅貶值引發資金外流已有往例可循，最嚴重者莫過於2015年的「811事件」，加上A股崩跌後走入空頭，進而出現大量資本出逃。據統計，人行外匯儲備由2014年6 月最高的3.99兆(美元，以下同)快速降至2017年2月的2.99兆，創下近六年新低。一年半內整整流失1兆，迫使人行不得不採行多重管制措施，包括「寬進嚴出」政策。在經濟表現回穩下，外匯儲備才得以回升。截至9月底的水位為3.087兆，較上月微幅下降，顯示未有明顯的資金外流。
三.人行展開「守7」保衛戰，干預阻貶：今年2月起，美中貿易戰硝煙四起，人民幣波動擴大；4 月中一路走貶、8月底更貶破6.9價位。若由7月6日第一波貿易戰的6.6865至9月16日的6.8672計算，貶值2.7%；倘由9月17日宣布二波貿易戰的6.8545至9月28日的6.8679，則僅貶值0.19%；然而，在此期間，人行為了「保7」，數度出面干預阻貶；如8月3日宣布自8月6日起將遠期售匯業的外匯風險準備金調整為20%；8月15日，人民幣離岸價跌至6.9587，人行隔日即要求上海自貿易各銀行不得透過同業往來帳戶向境外存放或拆放人民幣資金。近日，為預防美聯準會於9月27日升息後人民幣走貶，人行早於9月20日與香港政府簽署備忘錄，將透過在香港發行票據。四. CFETS人民幣匯率指數並未大幅走貶：此指數係由中國外匯交易中心於2015年底所推出，當初的匯率指數由美元、歐元、英鎊及日元等13種貨幣加權平均而得；後來又調整為24種貿易對手國的主要貨幣加權，比較能夠反映出人民幣的價值變化。據統計，8月CFETS人民幣匯率指數為93.08，較7月升值0.73%，反映出人民幣並未實質走貶太多；無疑也為人民幣匯率穩定打了一劑強心針。
五.中央喊話強化維穩信心：中國大陸國務院總理李克強於9月19日出席天津夏季達沃斯論壇時重申「大陸經濟上半年成長率達6.8%，對於經濟保持穩中向好有充份的決心與信心；雖國際經貿有明顯變化而徒增人民幣匯率波動，但大陸絕不會靠貶值人民幣去刺激出口的路，且人民幣完全有能力在合理均衡水平上基本穩定」。足見，中央及人行對人民幣維穩的態度堅決。
(本文刊於2018年10月9日工商時報)