證券型代幣發行（Security Token Offerings, STO）是透過代幣的形式來表彰財產權利或某種債權的有價證券（Security），必須與資產或特定權益連結，例如固定收益資產、不動產、貴金屬及大宗商品等，並以區塊鏈或分散式帳本創造數位權利或單位所有權。據悉，德國監管機構BaFin於今年3月批准區塊鏈借貸平台Bitbond 發行名為BB1證券型代幣（Security Token），預計募資390萬美元，為首家獲得德國監管機構批准的公司。另法國興業銀行（Societe Generale SA, SocGen）其中一個部門於4月以數位代幣的形式出售了1億歐元的擔保債券。該債券註冊以太坊區塊鏈，並獲穆迪（Moody's）和惠譽（Fitch Ratings）AAA的最高信用評級；台灣Maicoin集團正規劃將碳權代幣證券化，並與國際市場連結，組成碳權交易網路；同時也積極爭取成為全台首家合法經營STO公司。鑑於ICO狂潮已退及STO未來發展深具前景及商機，對市場嗅覺一向敏銳的高盛早已投資加密貨幣獨角獸Circle布局STO，完成收購「股權眾籌平台SeedInvest」。

然而，想要發行證券型代幣向公眾募資，必須獲得證券監管機構的許可。目前，各國對於STO之發行大多要求依現行證券法規辦理或是鼓勵透過金融監理沙盒進行實驗，並未另立專法規範之。香港金融監管機構於今年3月發布了STO的監管規則，在非豁免情況下，仍歸屬於既有《證券及期貨條例》監管。鑑於「證券型代幣」涉及有價證券的ICO募資行為，具有投資性及流動性，屬於有價證券一種，因而必須納入證交法管理。持平而論，曾熱門一時的ICO崛起於2013年，目前除日本澳洲、法國及俄羅斯等少數國家擬立專法監理外，泰半國家幾無專法可管。因而，吹噓高報酬率、非法集資、投機歪風及詐欺事件等亂象叢生。對於ICO的亂象及市場的萎縮，STO的萌芽及優勢似乎也為籌資市場帶來新契機。金管會已提出「證券型代幣發行相關監理規範」，預計於今年10 月上路。屆時，這將是亞洲第一個專法規範，無疑也是台灣邁向資產數位化的里程碑。

進一步言之，（一）STO可透過智能合約自動排除與不合格的投資人進行交易；可取代由券商及交易所或監理機關的部分功能。（二）STO在相對應的代幣創造後，直接撥入指定帳戶，在區塊鏈上將代幣發給投資人，可簡化IPO股票發行和銷售流程，降低會計、法律等人力成本。（三）STO以區塊鏈為基礎交易，基於可追蹤及不可竄改特性，更可降低交易對手違約風險。（四）STO代幣可在多個國家、多個交易所交易，能夠有效降低私募證券化資產缺乏報價及流動性的問題。（五）STO基於可分割的特性，讓每位投資人皆能參與投資，亦可有效解決部分標的資產投資門檻過高此困境。

STO雖具上述多項優點，但STO虛擬資產也可能面臨流通性不足或價格波動、遭駭客入侵及欺詐等風險。KPMG發表的全球「加密資產」白皮書指出，比特幣等加密資產（Cryptoasset）將成為未來金融不可分割的一部分，萬物代幣化（Tokenization）的時代即將來臨；但也提醒，目前大部分的國家相關法規制度尚在摸索當中；投資人宜注意風險，關注其發展。台灣除了即將10月上路的專法仍有不少限制，需要一段時間的調適外，將來要如何防範市場風險、信用風險及流動性風險也是刻不容緩。

(本文刊於2019年7月30日經濟日報)