最近兩則有趣的物價報導：一、供給面衝擊再次被指責推高中國的食品價格，不過真正的罪魁禍首是貨幣供應過量，而不是豬養的不夠多。二、糧價讓中國人民很瘋狂，「雞毛蒜皮」的事，也讓中南海領導人的神經，抽個不停。

最近幾個月，大陸最大的民怨是食品價格漲太多。市場普遍預期中國大陸5月及6月消費者物價指數（CPI）仍會持續在高點。分析師預計，5月分CPI升幅為5.43%，6月將達到5.95%。已經公布的4月分CPI年增率雖為5.3%，略低於3月分的5.4%，但仍高於政府全年4%的通膨目標。因此中國大陸今年雖已先後兩次加息，並5次上調存款準備金率，人民銀行6月可能再度加息，來抑制過熱的通膨。

根據經濟學貨幣學派理論，通貨膨脹一定是過多的貨幣追逐過少的商品。諾貝爾經濟學獎得主，米爾頓.傅利曼曾說：「通貨膨脹在任何地方都永遠是這種貨幣現象，並且只能是由貨幣量的增長速度，超過了產出的增長速度而造成的貨幣現象。」他甚至在1959年就提出完全排除政策權衡的嚴格法則：無視經濟情況的變動，貨幣供給成長率應固定在某一特定的成長率（k%法則），不必和其需要的增加相一致，才能避免通貨膨脹。後來大部分國家採行的政策倒是容許貨幣供給和經濟成長率掛勾，以經濟成長的貨幣所得彈性來計算最適貨幣供給量。因此若要防止通貨膨脹，一個國家貨幣供給數量的增長速度應與經濟增長速度保持適度的同步。

國際順差致外匯暴增

但是過去的10年中，中國大陸的國內生產總值（GDP）年平均增速為10.9%。廣義貨幣供給（M2）平均年增率為18.8%，2009年最高達到27.7%，中國大陸的M2/GDP比值逐年升高，超過最適貨幣供給量控制範圍。2010年10月M2餘額就已經達到70兆元人民幣。

究其原因，2003年起，中國的貨幣供給因出口賺取大量外匯而暴增，隨後7年間就增加2.3兆美元，等於大陸央行要加印17兆元人民幣吸收外匯存底。而估計17兆中，至少有5兆在外流通，12兆沖銷回到銀行體系。

在中國大陸現行匯率制度和結售匯體制下，大量國際收支順差讓人民銀行的國外資產（外匯儲備）增加，直接導致外匯占款迅速增長，從而造成基礎貨幣被動增長。外匯占款的平均增長速度超過狹義貨幣供給量的增長速度，導致近年來外匯沖銷干預指數多數時間大於國際0.5-1.5的經驗水準，也表明中國人民銀行所承受的外匯沖銷干預壓力相對較大。

國際金融危機爆發以後，隨著4兆元人民幣刺激經濟計畫的實施，固定資產投資更大幅增長，M2/GDP的值就大幅上升至178%。而金融危機之後，貨幣供給量更隨著景氣復甦、貸款的快速增長而迅速增加，再透過貨幣乘數，M2餘額就達到了70兆元人民幣。

通膨與資產泡沫主因

現在中國M2超大規模，也是中國經濟在全球份額上升的結果。但是貨幣份額的升幅超過經濟增長，成為目前資產泡沫（尤其是房地產）的主要推力，也是目前通膨的主要原因。此舉拉大了貧富差距，從而使得最終消費對GDP的貢獻下降，中國經濟的結構性問題也因此日趨嚴峻。

大陸當局意識到問題的嚴重性，因此持續提高存款準備率和加息。但追本溯源還要加強管制貨幣供給量。否則將無法有效控制通膨與資產泡沫，也有礙中國經濟轉型。


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(本文刊載於2011年06月07日旺報)