由於代表全球經濟火車頭的美國有陷入「二次衰退」（double-dip recession）的疑慮，美國聯邦準備理事會所舉行的利率決策會議中的決定，不但牽動著全球金融市場的走向，也影響各國中央銀行貨幣政策的決策。而我國方面在二○○○年底連續十三次降息之後，重貼現率目前只剩1.875﹪，而民間存款利率更逼近零利率水準。在此情況下，雖然八月十三日美國聯準會已開會決議維持現行利率不變，但我國是否也維持不變或者更進一步使用降息手段來刺激景氣，值得探究。
美國經濟復甦力道不如預期
根據美國商務部的最新統計資料，美國經濟成長率自二○○○年第四季的1.9﹪，一路下滑至二○○一年第三季的負1.3﹪。為此，美國聯邦準備理事會在二○○○年底採取連續十一次的降息措施以對抗經濟衰退。終於在二○○一年第四季產生效果，使得該季經濟轉為正成長1.7﹪，在今年第一季更躍升為正成長6.1﹪（七月底修正為5.0﹪）。但是由於近日修正後的今年第二季經濟成長率衰退為1.1﹪，復甦力道不如原先所預期，使得美國經濟籠罩在可能的二次衰退陰影中。
台灣和美國經濟的連動性
不可否認的，我國和美國的經濟具有相當的連動性。不論在股市或是匯市，只要美國市場打個噴嚏，台灣市場就立即感冒。原因除了美國的經濟實力一直處於強勢龍頭的地位之外，我國和美國緊密的貿易伙伴關係也是雙方經濟連動強烈的主要原因。依經濟部的統計資料，歷年以來美國一直是我國最大的對外貿易國家。以今年最新資料來看，對美貿易佔總貿易金額有18.57﹪，高於第二位日本的16.13﹪。出口金額及進口金額均為第二位，各佔20.57﹪及16.21﹪。以如此關係，我國經濟與美國存在著強烈的相關性，而我國貨幣政策與美國也有亦步亦趨的情況。然而，若考慮兩國企業投資行為不同，民間消費行為亦不同，我國貨幣政策是否應跟隨美國調整，存在很大的討論空間。
台灣金融市場資金浮濫
由於美國景氣復甦力道不如預期，加上大企業陸續爆發會計醜聞（Accounting Scandals），使得美元匯率不斷下探。今年二月至七月日圓對美元匯率由的133.52升值為118.07，漲幅11.57﹪，歐元對美元則由1.1494升值為1.0074，漲幅12.35﹪，新台幣對美元由35.0658升值為33.4044，漲幅4.74﹪。加上最近美國股市跌勢不斷，這些因素均造成國際資金不斷自美國移出，其中大部分更流向東亞新興工業國家，如韓國及台灣等，造成這些國家呈現資金大量流入的現象。
以中央銀行公布最新資料來看，今年六月份全體金融機構實提流動準備為四兆二千八百九十三億元，流動比率為26.15﹪，雙雙創下歷史新高，其中外商銀行資金更是暴漲，流動比率高達64.25﹪。在現行法定流動比率為7﹪下，目前各金融機構均遠高於此規定，這充分顯示目前我國金融市場資金的泛濫程度。但可惜的是，充沛的資金並未能轉化成充沛的能量帶動我國股市上漲，或者轉貸到極需資金的民營企業手中，振興低迷的民間投資，這才是令人憂心的地方。
中央銀行降息效果有限
雖然中央銀行自二○○○年年底以來連續調降十三次利率，希望透過降息的動作來刺激低迷的民間投資，振興經濟，但是效果相當有限。我國主要金融機構放款成長率自去年八月以來，至今年六月已連續十一個月呈現負成長現象。而金融機構對民營企業的放款更是連續十七個月呈負成長，為負6.04﹪，也是創下歷史新低。
而股市的表現方面，我國下挫的幅度更大於美、日兩國。另外在成交金額方面，在其它亞洲國家受惠於國際資金的注入而增加的同時，我國股市成交量卻呈現下降的趨勢。這些現象均證明國內外投資人對我國投資環境仍處於觀望疑慮的態度，信心不足，並不敢輕易投入。所以造成市場上資金浮濫，但卻無地宣洩，沒有導入應有的方向。
在投資方面，央行降息的目的不外乎是希望利率的降低可以使廠商的投資成本下降，刺激廠商的投資意願。但是，廠商在決定投資之前，除了考量資金成本之外，投資環境是否良好，投資產業是否具有獲利前景更是主要考量因素。假若廠商看壞未來產業前景，而投資環境不佳，即使利率再如何降低，廠商也不一定會投資，此即俗語所謂「殺頭的買賣有人幹，賠錢的生意沒人做」。
美國有雙泡沫疑慮，台灣有緊縮危機
達康泡沫（dot com bubble，或稱資訊科技（IT）泡沫）的破滅讓投資大眾餘悸猶存，而美元幣值高估的泡沫更讓全球股災不斷。由於美股下跌，經濟成長率下修，但房地產價格卻逆勢上漲，消費者支出也增加。美國麻省理工學院（MIT）知名經濟學教授金德柏格（Charles Kindelberger）在接受日本經濟新聞訪問時即警告美國存在著房地產市場泡沫，而向來看法頗受學術界及投資界重視的投資銀行摩根史坦利的首席經濟學羅奇（Stephen Roach），他更擔憂美國經濟會出現個人消費與房地產兩個泡沫。因此，美國聯邦準備理事會除了防止經濟陷入二次衰退外，更要防範雙泡沫的危機。所以美國政府的寬鬆貨幣政策與擴張性財政政策走向短期內不會改變。
反之在我國方面，國內所面臨的經濟問題和美國截然不同。我們沒有泡沫的疑慮，反而有緊縮的危機。除了民間投資不斷緊縮之外，物價不斷的下跌的現象，似乎宣告我國已步入通貨緊縮的流砂。例如去年（二○○一年）整年的消費者物價指數年增率下跌0.01﹪，躉售物價指數下跌1.34﹪；今年一至七月消費者物價指數年增率為0.03﹪，躉售物價指數為負1.22﹪。通貨緊縮的陰影仍然存在。
因此，由上得知我國和美國目前所面臨的經濟問題大不相同，況且我國和美國的國情不同，企業投資行為不同，民眾消費行為更不相同。例如美國民眾向來儲蓄就不多，美國消費者習慣利用信用擴張方式維持消費，因此降息有利降低債務的負擔；而我國儲蓄率高，民眾信用消費近年來雖大幅成長，但程度仍不及美國，因此降息的受益程度不大，卻反而要接受相當程度的存款利息損失。
降息的結果不該是劫貧濟富
中央銀行降息的用意在於降低國內銀行資金成本，期望能帶動調降放款利率，提升公司企業，乃至一般民眾的投資意願，以提振景氣，讓全民皆能受惠。然而調降利率的政策顯然未達到預期的效果，居於資金仲介地位的銀行並未真實反映政策，雖順勢大幅調降存款利率，然貸款利率仍居高不下，甚或陽奉陰違，變相收取費用。
一般老百姓和中小企業，在存款部分，礙於金融專業知識不足，未能將所得分散於多樣化的理財工具，只能眼睜睜地看著利息收入縮水。在貸款部分，又非銀行眼中的大戶，就如同傳統產業就比不上高科技產業一般，議價能力受限，因此負擔依舊沉重。
尤其是在目前廠商降息後，投資不見得會增加，但可以確定的是一般家庭的儲蓄將會大受影響。利率降低，存款利息所得縮水。以財富效果分析，所得減少，消費必然會縮水，然而財富增加的卻是銀行與大企業財團。降息的結果卻反成劫貧濟富，造成另一種違反社會公平的財富重分配（表一及表二）。
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表一 存放款加權平均利率
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年息百分比率
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年
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季
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本國一般銀行
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外商銀行
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中小企業銀行
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信用合作社
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農漁會信用部
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信託投資公司
|
|
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存 款
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放 款
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存 款
|
放 款
|
存 款
|
放 款
|
存 款
|
放 款
|
存 款
|
放 款
|
存 款
|
放 款
|
|
89
|
1
|
4.62
|
7.73
|
4.01
|
9.79
|
4.58
|
7.65
|
4.68
|
8.36
|
4.45
|
8.42
|
5.39
|
8.35
|
|
|
2
|
4.58
|
7.64
|
3.84
|
9.79
|
4.57
|
7.66
|
4.67
|
8.27
|
4.44
|
8.45
|
5.56
|
8.31
|
|
|
3
|
4.64
|
7.57
|
3.89
|
9.37
|
4.57
|
7.59
|
4.71
|
8.22
|
4.50
|
8.35
|
5.68
|
8.23
|
|
|
4
|
4.63
|
7.48
|
3.92
|
9.56
|
4.59
|
7.53
|
4.70
|
8.10
|
4.42
|
8.33
|
5.62
|
8.14
|
|
90
|
1
|
4.62
|
7.36
|
3.94
|
9.44
|
4.60
|
7.23
|
4.64
|
7.95
|
4.35
|
8.19
|
5.72
|
7.63
|
|
|
2
|
4.34
|
7.16
|
3.64
|
9.34
|
4.39
|
6.96
|
4.38
|
7.82
|
3.98
|
7.94
|
5.59
|
7.96
|
|
|
3
|
4.03
|
6.93
|
3.25
|
9.22
|
4.04
|
6.80
|
4.02
|
7.64
|
3.65
|
7.76
|
5.28
|
7.55
|
|
|
4
|
3.35
|
6.49
|
2.54
|
8.57
|
3.41
|
6.52
|
3.30
|
7.40
|
2.84
|
7.45
|
4.82
|
6.07
|
|
91
|
1
|
2.89
|
5.97
|
2.10
|
8.08
|
2.91
|
6.09
|
2.87
|
7.02
|
2.52
|
7.18
|
4.27
|
6.95
|
|
資料來源：中央銀行
|
表二：銀行存放款利差變化（89年第4季至91年第1季）
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本國一般銀行
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外國銀行在台分行
|
中小企業銀行
|
信用 合作社
|
農漁會 信用部
|
信託投資公司
|
|
89年第4季
|
2.85%
|
5.64%
|
2.94%
|
3.40%
|
3.91%
|
2.52%
|
|
90年第1季
|
2.74%
|
5.50%
|
2.63%
|
3.31%
|
3.84%
|
1.91%
|
|
90年第2季
|
2.82%
|
5.70%
|
2.57%
|
3.44%
|
3.96%
|
2.37%
|
|
90年第3季
|
2.90%
|
5.97%
|
2.76%
|
3.62%
|
4.11%
|
2.27%
|
|
90年第4季
|
3.14%
|
6.43%
|
3.11%
|
4.10%
|
4.61%
|
1.25%
|
|
91年第1季
|
3.08%
|
5.98%
|
3.18%
|
4.15%
|
4.66%
|
2.68%
|
資料來源：中華民國台灣地區金融統計月報
營造良好的投資環境
經濟學上理性預期（Rational Expectation）理論已證明當政府未來要實行的政策被民眾預期到時，則政策效果會打折扣；亦即民眾若存在預期心理時，政策無法顯現應有的效果。在目前企業普遍對未來投資環境看壞的情況下，政策的效果必定不如預期。
當前政府要振興民間投資，拚經濟的第一要務，乃在於如何引導目前過多的資金移向極需融資資金的企業及股市，恢復投資人的信心，提升投資意願。其次，減低投資障礙，在政策上營造有助於獲利的投資環境，吸引國內外企業在台進行投資。因此，目前政府的利率決策，更應該考慮國情、民情與經濟問題的差異，否則即使利率調降再低、再寬鬆的貨幣政策和財政政策都將會失效。
（本文代表作者個人之意見）
（本文刊登於91年9月份卓越雜誌社論）
