近月來，全球金融市場震盪幅度加劇，肇生原因除歹戲拖棚的歐洲債信危機及美債上限提高爭議外，國際信評公司標準普爾（S＆P）將美國債信評等從AAA調降至AA+，進而衝擊全球投資大眾的信心，更是主因之一。隨後，美國聯邦公開市場操作委員會（FOMC）史無前例地宣布將維持0-0.25%的低利率至2013年，進一步加深各國對美國經濟的疑慮，全球可能再度面臨二次衰退（double-dip recession）的聲浪也隨之甚囂塵上。
面對如此險峻的經濟情勢，各界紛紛預期不久後美國聯準會主席柏南克將會在傑克森霍爾（Jackson Hole）召開的全球央行總裁年度會議中，宣布多項挽救美國經濟免於衰退的措施，其中，第三次的量化寬鬆政策（QE3）正是一個重要的選項。換句話說，經濟表現疲弱、房市不振、就業情況不如預期及失業率居高不下等多方面惡化的經濟數據顯示，柏南克推出QE3的壓力正與日俱增，而各界也引頸企盼FED可以端出新的救市菜色。
乍看之下，上述論點似乎間接佐證QE3的推出已是箭在弦上，不得不發。不過，若細究柏南克最近的談話以及相關貨幣政策的運用，QE3可能終究還是眾人預期幻想下的產物，而非柏南克真正會付諸實施的政策。怎麼說呢？
首先，今年7月中旬，柏南克出席美國參議院銀行委員會聽證會答詢時明白表示，目前通貨膨脹率已接近原先設定的目標值，相較於去年11月柏南克剛推出第二輪量化寬鬆政策（QE2）時，通貨膨脹率還在歷史低點附近徘徊是截然不同的情況。因此，在物價穩定優於經濟成長的考量下，短期內將不會推出QE3。
其次，就提供市場流動性的角度來看，目前市場資金仍相對充裕，並未有明顯匱乏、拆借困難的情況，因此QE3在金融面並未有立即的需求。加上FED於日前宣布維持當前的低利率水準至2013年，對於有資金需求的企業或廠商已提供寬鬆的貨幣環境，若再推出具有相同功效的QE3，顯有多此一舉之嫌。
第三，柏南克口頭上雖然沒有明說，但觀察實際經濟數據表現，在第一輪及第二輪的量化寬鬆政策實施後，美國經濟復甦力道依舊疲弱、失業率也維持高檔未有明顯下滑。顯然地，QE1及QE2對實體經濟的幫助極為有限。另一方面，金融資產價格卻因為兩輪量化寬鬆政策，使得市場產生過多的流動性，結果造成大幅飆升局面，資產泡沫隱然成形。此時若再推出QE3，無異是在火上加油。
從上述三點觀之，短期內筆者認為QE3推出的機會著實不大。不過，計畫永遠趕不上變化，未來若整體經濟情勢持續惡化催生二次衰退到來，且金融市場面臨瘋狂的信用緊縮之際，QE3恐怕仍是柏南克唯一、不得不的選項。到時美國或許也將步入日本「失落十年」（Lost Decade）的老路，陷入長期經濟成長停滯的窘境。
雖然筆者認為柏南克不會貿然實施QE3，但仍須特別留意其可能對全球經濟帶來的衝擊。因為QE3一旦實施，就意味著美國的印鈔機又重新啟動，對原已過剩的流動性而言，等於又新增活水，提供全球金融市場投機炒作的資金來源。特別是在新興市場資產泡沫已然成形的當下，QE3勢必會加速泡沫破滅的腳步。
此外，QE3所創造出的龐大貨幣供給（美元），將會進一步壓低美元匯價。如此一來，以美元計價的全球大宗物資、糧食及能源等商品價格將應聲而漲，全球通貨膨脹的壓力也會升高，無形中將會加大全球經濟復甦的難度。尤其是現今新興市場國家，包括中國大陸、印度及巴西等，均面臨通貨膨脹急速升溫的處境，是否有能力承受進一步的物價飆漲，尚在未定之天。尤有甚者，也可能摧毀好不容易步上正軌的經濟。
另一方面，新興市場國家為因應全球流動性過剩、通貨膨脹升溫以及資產泡沫等問題，目前普遍進入升息循環週期的階段。例如中國大陸在今年已經連續升息三次共三碼的幅度，泰國則是升息四次（共四碼），而打擊通膨決心最強的印度，更是在7月將基準利率調升2碼至8%，從升息循環週期啟動以來已是第十一度升息。在此形勢下，利差擴大的誘因將會驅使熱錢瘋狂湧入新興市場國家；換句話說，QE3新增的流動性絕大部分都會跑到新興市場。如此一來，QE3的效果勢必大打折扣，不僅無法有效刺激美國經濟，連帶地，更會加大其他國家（特別是新興市場）經濟成長的風險，不利全球經濟的穩定發展。
QE1推出時，世界各國都忙著實施寬鬆的貨幣及財政政策，進行瘋狂的撒錢競賽，QE1理所當然被視為及時且恰當的舉動。但QE2推出時，全球關注的焦點已經從挽救經濟免於衰退轉換為救市機制退場時機的拿捏，因此QE2的正當性立即遭受各國異口同聲的質疑，尤其是中國大陸，更直指QE2是美國逼迫人民幣升值的惡劣手段。現今面臨QE3是否推出的抉擇，美國這位執全球經濟牛耳的老大哥會如何做，全世界都在等著看！
（本文僅供參考，不代表本會立場）
（本文刊載於2011年8月30日中央日報網路報）