八月底在傑克森洞的全球央行總裁會議之後，緊接著美國九月初的非農就業報告發表，聯準會(Fed)未來的貨幣政策及與全球金融的走向也就越來越清楚。
這次聯準會主席鮑爾在會議的線上演講主題為《新冠疫情時期的貨幣政策》。主要內容指出疫情後美國經濟有強勁復甦但不均衡，失業率雖已大降但仍過高；當前通膨水準較高，但判斷仍是暫時性的，如果通膨持續高，就會採取合適的行動；未來縮減購債(taper) 的時間和速度與加息的時間點脫鉤；在實現充分就業以及持續性的2%通膨目標之前，不會改變當前的利率。
美國8月非農就業僅增加23.5萬人，遠低於預期值，創下近期的新低，不過雖然就業人數差強人意，但失業率已從7月的5.4%又降至5.2%，而8月的平均時薪月升0.6%，高於預期的0.3%。勞動參與率持平在7月的61.7%，距離疫情爆發前(2020年2月)水準仍低1.6個百分點。可見勞動市場是有空缺也有職缺的「雙缺」情況。在通膨走高的環境下，老百姓對雇主給出的薪資也不算滿意，導致目前就業意願的低落。
準此，有人認為聯準會 9月下旬就想減購債幾乎是不可能。這也呼應鮑爾先前的論調。我們還要注意4月份聯準會會議紀要提及的規劃是縮減購債預計持續3個季度，加息預計在此結束後的3個季度進行。由於聯準會官員期待就業要有好的表現，現在變種病毒的疫情反撲導致勞動市場降溫，使得鴿派有好的理由繼續「唱鴿」。未來如果疫情再次控制得宜，對經濟活動影響減弱，美聯準會才可能在今年10月份宣佈，明年就逐步實施縮減，最快明年底前就真的升息。但如果疫情持續惡化，進一步增加美國經濟前景的不確定性，那麼宣佈啟動減購債的時刻可能更推遲到明年年初，要等到年中才會開始減少購債，升息會拖到2023年以後。
在經歷過2013年的「縮減恐慌」(taper tantrum)之後，市場本來心有餘悸，擔心在本次減購債到來之際，歷史可能重演。去年新冠疫情大爆發後，10年期美債殖利率從2020年3月後一路下滑，最低點發生在8月初，大約是0.5%。之後便漸漸回升，今年的1月更一舉突破了1%的大關且加速上升，4月初最高來到1.78%，引發股市大幅下挫及新興市場資金出現階段性流出情況。
不過，現在的安排相較於2013年柏南克突然釋放退出信號，這次美聯準會已加注重事前預期引導。目前市場對聯準會減購資產有充分預期，相信減購債未來對全球資本市場的影響有限，市場恐慌及可能引起的巨幅波動不會再發生。
最近美國10年期公債殖利率持續在1.3%附近徘迴，根據Bloomberg最新調查，大部分機構看到年底前的10年期美債殖利率是緩升，而到明年也頂多升到2%水準。現在市場預期的自然利率已明顯低於2008年金融海嘯以前的水準，因為到前次聯準會升息循環的盡頭，即2018年12月，也才大概2.5%。因此由上一次升息循環經驗來看，要達到充分就業且開始升息一段時間後，10年期公債殖利率才會達到此水準。
最後，談到殖利率曲線的走勢判斷，我們再跟據過去經驗，2年期美債殖利率在聯準會啟動升息前一年左右開始上升，而10年期美債殖利率在短期內大幅度升至2%的可能性已低，則10年期與2年期美債利差很難突破今年3月的高點(近160bp)。在聯準會宣佈減購債細節之後，升息時點逼近時，則殖利率曲線將會明顯地趨平。
(本文發表於2021年9月10日經濟日報)
這次聯準會主席鮑爾在會議的線上演講主題為《新冠疫情時期的貨幣政策》。主要內容指出疫情後美國經濟有強勁復甦但不均衡，失業率雖已大降但仍過高；當前通膨水準較高，但判斷仍是暫時性的，如果通膨持續高，就會採取合適的行動；未來縮減購債(taper) 的時間和速度與加息的時間點脫鉤；在實現充分就業以及持續性的2%通膨目標之前，不會改變當前的利率。
美國8月非農就業僅增加23.5萬人，遠低於預期值，創下近期的新低，不過雖然就業人數差強人意，但失業率已從7月的5.4%又降至5.2%，而8月的平均時薪月升0.6%，高於預期的0.3%。勞動參與率持平在7月的61.7%，距離疫情爆發前(2020年2月)水準仍低1.6個百分點。可見勞動市場是有空缺也有職缺的「雙缺」情況。在通膨走高的環境下，老百姓對雇主給出的薪資也不算滿意，導致目前就業意願的低落。
準此，有人認為聯準會 9月下旬就想減購債幾乎是不可能。這也呼應鮑爾先前的論調。我們還要注意4月份聯準會會議紀要提及的規劃是縮減購債預計持續3個季度，加息預計在此結束後的3個季度進行。由於聯準會官員期待就業要有好的表現，現在變種病毒的疫情反撲導致勞動市場降溫，使得鴿派有好的理由繼續「唱鴿」。未來如果疫情再次控制得宜，對經濟活動影響減弱，美聯準會才可能在今年10月份宣佈，明年就逐步實施縮減，最快明年底前就真的升息。但如果疫情持續惡化，進一步增加美國經濟前景的不確定性，那麼宣佈啟動減購債的時刻可能更推遲到明年年初，要等到年中才會開始減少購債，升息會拖到2023年以後。
在經歷過2013年的「縮減恐慌」(taper tantrum)之後，市場本來心有餘悸，擔心在本次減購債到來之際，歷史可能重演。去年新冠疫情大爆發後，10年期美債殖利率從2020年3月後一路下滑，最低點發生在8月初，大約是0.5%。之後便漸漸回升，今年的1月更一舉突破了1%的大關且加速上升，4月初最高來到1.78%，引發股市大幅下挫及新興市場資金出現階段性流出情況。
不過，現在的安排相較於2013年柏南克突然釋放退出信號，這次美聯準會已加注重事前預期引導。目前市場對聯準會減購資產有充分預期，相信減購債未來對全球資本市場的影響有限，市場恐慌及可能引起的巨幅波動不會再發生。
最近美國10年期公債殖利率持續在1.3%附近徘迴，根據Bloomberg最新調查，大部分機構看到年底前的10年期美債殖利率是緩升，而到明年也頂多升到2%水準。現在市場預期的自然利率已明顯低於2008年金融海嘯以前的水準，因為到前次聯準會升息循環的盡頭，即2018年12月，也才大概2.5%。因此由上一次升息循環經驗來看，要達到充分就業且開始升息一段時間後，10年期公債殖利率才會達到此水準。
最後，談到殖利率曲線的走勢判斷，我們再跟據過去經驗，2年期美債殖利率在聯準會啟動升息前一年左右開始上升，而10年期美債殖利率在短期內大幅度升至2%的可能性已低，則10年期與2年期美債利差很難突破今年3月的高點(近160bp)。在聯準會宣佈減購債細節之後，升息時點逼近時，則殖利率曲線將會明顯地趨平。
(本文發表於2021年9月10日經濟日報)